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市场将维持低估值运行下半年 “防御性与进攻性”兼顾 |
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| 来源：中金在线 发布日期：2008-7-15 |
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在今年，尽管可能还要再忍受一段时间的低估值运行环境，但这并不影响寻找阶段性、局部性机会。在全流通时代，产业资本作为主要卖方及潜在买方享有高度的流通股定价权，而大小非解禁压力实际代表了产业资本和金融资本的买卖方之间的博弈，也决定了A股市场的动态均衡点。申万研究所的相关数据显示，当前的隐含股权成本约为8.3%，低于2008年13%的预测净资产收益率(ROE)，也低于历史平均的10.5%的净资产收益率，表明股票对于产业资本吸引力还不够强烈。
A股大约每隔三到四年一个盈利增长周期，在物价上涨带来的成本压力、财务费用压力以及投资收益下降压力下，2008、2009年增速持续回落的概率较大,2010到2011年则可能进入新一轮上升期。从历史上看，A股指数周期与企业盈利的相关性很强，这次指数会提前多少时间发出盈利见底的时机信号呢？
在进行历史比较后，A股估值已迅速回落到合理甚至略有低估状态。美国市场近50年历史表明，15~20倍的全市场平均市盈率水平，将产生出10%的复合收益率的长期投资机会。当然，在收获之前似乎还要再忍受一段时间的低估值运行。导致市场可能会持续一段时间低估值的主要因素包括高通胀、高成本的情况下降低企业盈利增速；产业资本改变传统的博弈格局，历史经验需要重新检验等。但这些并不妨碍寻找阶段性、局部性机会。
具体操作策略上，下半年应注重“防御性与进攻性”的兼顾。具体而言，资产配置仍宜采取防御性策略，合理地控制仓位，重视行业的选择。而在具体的投资组合构建上，则可考虑加强一些“进攻性”，重点立足成长，立足长远，注重上市公司的现金流分析。战术上，不妨适时地逆向思维，适量地波段操作。短期来看，通胀的短期受益行业包括资源、新能源及相关行业、电力设备、商业零售、电子信息技术、化工、公用事业等。
目前，推动中国经济长期增长的动力一个都没有少，而企业家应对环境变化的能力已不同于十年前，同时政府发展资本市场的态度没有任何变化。长期来看，机会更在于压力下的转型。报告称，转型的动力往往来自于外部压力，财政政策调整可以助推产业转型，很多行业中的龙头企业具备转型和抗压的能力。在这种背景下，投资者特别要关注具备企业家精神的公司：复杂多变形势下，能够创造性破坏和组合原有生产要素的企业将有更大的发展机会。
(华安基金管理有限公司)
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